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硬质合金龙头，中钨高新：高端刀具进口替换，钨丝之光伏需求发作

财经 2023-1-27 04:49 383人浏览 0人回复

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摘要

（报告出品方/分析师：东方证券杨震）一、依托完整钨财产链，核心产物竞争上风显着 1.1 全财产链钨产物管控平台中钨高新质料股份有限公司成立于1993年，前身为海南金海原质料实业公司，1996年在厚交所挂牌上市。中

（报告出品方/分析师：东方证券杨震）

一、依托完整钨财产链，核心产物竞争上风显着

1.1 全财产链钨产物管控平台

中钨高新质料股份有限公司成立于1993年，前身为海南金海原质料实业公司，1996年在厚交所挂牌上市。

中国五矿集团对公司持股比例为49.94%，为公司现实控制人。

中钨高新旗下有株硬、自硬、南硬、株钻及金洲 5 家硬质合金企业，并托管五矿集团的 5 座矿山及 2 家冶炼厂，具备集矿山、冶炼、精深加工于一体的完整钨财产链体系，以矿山为资源保障、冶炼为工业底子、精深加工为发展方向，致力于打造中国第一、天下一流的钨财产集团。

公司所从事的重要业务包罗钨制硬质合金和钨、钼、钽、铌等有色金属及其深加工产物和装备的研制、开发、生产、贩卖及商业业务等。

公司产物按照大类可划分为：硬质合金、细密零件、数控刀片、数控刀具、团体刀具、IT 工具、钨钼及化合物、钽铌及化合物、钨粉末产物、以及其他模具及制品工具等，广泛应用于汽车制造、数控机床、航空航天、军工、机械模具加工、IT 财产加工、船舶、海洋工程装备等制造加工领域。

1.2 硬质合金刀具龙头，产物布局朝高附加值发展

公司是中国钨财产领域的龙头企业和领跑者，核心产物在国际、国内市场具有显着竞争上风。2021 年公司硬质合金产物产量凌驾 1.3 万吨，占国内硬质合金产量 27%，位居天下第一。

公司硬质合金产物门类规格齐全，其中：

①数控刀片产量凌驾 1 亿片，约占国内总产量的 25%；

②棒型材产物的稳定性和市场上风持续提升，尤其 IT 工具在举世市占率 20%；

③轧辊产物稳居中国第一，国内市占率高达 37%，在优特钢市场占据率进一步提升；

④细密零件通过工艺改进，产物质量显着提升。

在规模上风的底子上，公司不停优化产物布局，终端产物重心移向高附加值、具有显着竞争上风的市场。

2022 年 H1，切削刀具及工具类产物在公司营收中占比 24%，团体毛利率 35.1%，是公司红利能力最强的产物。

随着“中国制造 2025”、“供给侧布局性改革”等政策的持续推进，高附加值硬质合金产物如数控刀片、光伏钨丝、金刚石微粉及培育钻顶锤等产物迎来发展机会，增量市场空间可观。

公司致力于提质量、稳规模、调布局、降成本，逐步实现产物高附加值化，财产链向深度加工及工具配套延伸，深入布局深蓝市场，进步公司团体红利能力、竞争能力和可持续发展能力。

1.3 公司谋划稳步向好，业绩屡创新高

比年来公司业绩呈增长态势，除 2019 年因钨行业团体下滑显着导致营收同比略有下降之外，别的年份都保持 10%以上的增速。

2021 年公司营业收入到达 120.9 亿元，继 2020 年之后再创新高，并首次突破百亿大关，扣非净利润到达 4.9 亿元，同比增长两倍以上。

2022 年上半年，公司实现营业收入 67.9 亿元，同比增长 8.9%，实现扣非净利润 2.2 亿元，同比增长 19.1%。

公司精细化管理成效显现，2019 年以来期间费用率持续下降，贩卖毛利率波动下行的情况下净利率程度有所提升。

二、钨资源：举世稀缺，矿山注入将成为资源保障

钨金属有最高的熔点和极高的硬度，在工业发展以及航空航天领域都有不可替换的重要地位，素有“工业牙齿”、“工业之基”等美誉。

如今钨已经广泛应用于汽车、电子、化学工业、光伏等领域，尤其很多飞机的尾翼也都是由钨合金制作。

钨对于国家的国防气力也有着巨大的作用。

钨合金是制作火箭、涡轮发动机零件的重要原质料。导弹、防弹车、大炮部件、穿甲弹、装甲坦克等对于硬度要求极高的武器，在制作质料的选取上钨金属可也暂时处于无可替换的地位。假如没有钨矿，一个国家制作武器的能力和国防气力将大大地低落。

2.1 举世钨储量有限，51%集中于中国

中国是举世金属钨最大的储备国、开采国和出口国。钨属于有数元素，在地壳中的含量约为 0.001%，根据美国地质调查局数据，2021 年举世钨储量为 370 万吨，其中我国储量为 190 万吨，占比到达 51.4%。

2021 年举世钨精矿产量 7.9 万吨，同比增长 0.77%，总体保持安稳增长，其中我国产量 6.6 万吨，占比到达 83.5%。

2.2 国内供给受限于配额指标，外洋供应增量有限

2016 年以来国内钨精矿开采总量控制指标增长有限，预计未来钨精矿供应出现刚性。

中国钨精矿储采比由 2008 年的 14.6 年下降到 2019 年的 10.8 年，远低于举世 27.1 年的程度，过度开采导致资源斲丧速率过快。

只管查明的钨资源储量有所增长，但底子储量下降显着，且存在贫矿多、难选矿多、共伴生矿多、资源综合使用程度低的特点。

为了保障我国钨工业的规范化、有序化发展，国土资源部于 2016 年发布《全国矿产资源规划（2016-2020 年）》，将钨列入战略性矿产目次，并对我国钨精矿开采实行配额制。

2022 年第一批钨精矿（W03 含量 65%）开采总量控制指标 63000 吨，重要集中于江西和湖南，其中主采指标 46890 吨，综合使用指标 16110 吨，与 2021 年第一批指标持平。

预计外洋钨矿新增产量有限。

①英国 Hermerdon 钨矿，2015 年 9 月投产后一直未达产，2018 年 10 月停产至今，2019 年西钨公司（TungstenWestLtd）将其收购后，持续推进 Hermerdon 钨矿改造，预计复产时间推迟至 2023 年；

②2020 年 11 月，哈萨克斯坦巴库塔钨矿项目工程开工建立，该项目探明矿石储量 12602 万吨、WO3 平均品位 0.226%，WO3 储量 28 万吨,计划建立期 2 年，拟建年处理矿石量 330 万吨生产线，年产钨精矿约 1.5 万吨；

③2020 年 12 月，加拿大多伦多《商业新闻简讯》报道，加拿大阿尔门特公司（AlmontyIndustriesInc）所属的韩国桑东钨钼矿 (SangdongTungstenMolybdenumProject)项目进入半工业试验阶段，计划 2022 年投产，该矿钨储量折合 W03 约 5.1 万吨，W03 品位 0.41%；

④澳大利亚 KingIslandSheelite 公司筹资重启 Dolphin 钨矿项目，该项目曾在 1917 年至 1990 年间运营，因市场价格低迷而被关闭，后多次重启未果。

2.3 矿山注入渐行渐近，质料保障上风再次强化

五矿集团答应中钨高新形成完整钨财产链，对于如今控制的钨矿山、钨冶炼企业，单个公司连续两年扣非归母净利润为正且满足上市条件时，在同等条件下优先将其注入中钨高新。

如今柿竹园、瑶岗仙、香炉山、远景、新田岭 5 座矿山根本完成改革改制，均处于正常生产状态，年产钨精矿共计 2 万吨左右，将在土地规范、证件等合规标题处理完毕后启动注入步调。由于钨精矿资源稀缺，矿山注入将为公司原质料供应提供强有力的支持。

三、高端刀具：“卡脖子”的 35 项关键技能之一，国产替换打造百亿蓝海

钨资源的最大下游应用为硬质合金，而切削刀具是最重要的硬质合金工具。

硬质合金刀具属于机械加工耗材，几小时就需更换，需求量大，重要性强，刀具的寿命、成本、切削速率都直接决定了机械制造业的生产程度，类似于餐饮行业的“食盐”或者“酱油”。

刀具在下游客户生产过程中成本占比较低，约占 1-4%，但高效先辈刀具可显着进步机械加工效率，使生产成本低落 10%~15%。

3.1 机床换代+数控化率提升，刀具需求有望穿越经济周期

切削机床更新大潮即将到来，加速数控化率。金属切削机床是工业发展的重要装备支持，被广泛应用于汽车、航空航天、船舶、电力装备、农机、工程机械、铁路机车等多个领域。

机床产物具有周期特性，折旧年限一般为 10 年左右，我国金属切削机床产量于 2011 年到达最高值 84.48 万台，并在随后出现持续五年的产量发作期，2011-2015 年共生产机床 380.71 万台，对应 2021-2025 年间的更新换代需求共约 400 万台。

智能制造驱动数控机床渗透率提升，中国数控机床财产化历程提速。

举世制造业朝着智能制造的方向发展，机床业已进入了以数字化制造技能为核心的机电一体化期间。

数控机床是一种装有步调控制体系的主动化机床，可以或许根据已编好的步调，使机床动作并加工零件，是制造业的加工母机和国民经济的重要底子。

欧、美、日等工业化国家已先后完成了数控机床财产化历程，机床数控化率已接近 80%。中国数控机床从上世纪 80 年代开始起步，如今数控化率只有 40%左右，在国内制造业转型升级的配景下，工业加工的精度和效率要求更高，我国机床装备向数控机床更新迭代的历程加快，机床数控化率有望加速提升。

切削刀具需求与机床需求调和发展。发达国家刀具消耗额约为机床消耗额的 50%左右，而国内由于机床总数控化率较低，刀具消耗额占比较低。随着机床更新换代周期的到来，以及数控机床的加速渗透，切削刀具的需求量有望穿越经济周期。

3.2 国内硬质合金渗透率有望向西欧看齐

硬质合金逐步替换高速钢成为最重要的切削刀具质料。在硬质合金刀具出现以前，高速钢刀具依附综合性能和性价比，一直占据市场主导地位。随着新的工程质料不停出现，机械加工对刀具质料的要求也不停进步。

硬质合金与高速钢相比，具有较高的硬度、耐磨性和红硬性，与陶瓷和超硬质料相比，具有较高的韧性。如今硬质合金刀具在国内刀具市场布局中占比 53%，与举世 63%的占比还有较大差距，未来有望向外洋市场看齐。

3.3“卡脖子”重点突破领域，国产替换打造百亿蓝海

举世硬质合金刀具供给按中高低端分为三大阵营。

瑞典的山特维克、美国的肯纳以及以色列的伊斯卡等西欧企业处于第一阵营，具备多年的技能与品牌积淀，重要服务于航天军工、能源重工、船舶、轨道交通等高尖加工领域；中钨高新、厦门钨业、华锐细密、欧科亿等国内制造商，以及日系企业三菱质料、欧士机、住友电工等处于第二阵营，重要服务于通用加工、3C、膜具、小零部件等中端加工领域；国内其他中小企业处于第三阵营，产物重要供给普通机床的粗加工领域。

国产刀具气力不停提升，已在中端领域占据主导地位。比年来，国内刀具企业产物开发和生产能力均大幅提升，以中钨高新为代表的国产刀具已经占据汽车和通用装备市场的主导地位，日韩品牌、部分西欧品牌则在市场上被边缘化。

中端刀具国产替换已完成。

西欧企业气力强劲，高端领域国产替换小有成绩。

切削刀具的高端领域，尤其是航空航天及细密零部件加工领域，具备强技能壁垒和高附加值。据草根调研数据，如今西欧品牌在国内高端领域占据 75%以上的市场份额，尤其是在以团体办理方案为代表的技能服务领域占据绝对领先地位。

比年来国内刀具企业不停引进吸取国外先辈技能，研究成果丰厚，在产物指标、提供团体办理方案的能力，以及数字化程度上均有所突破：

① 产物指标：产物的质量、稳定性、生命周期、加工精度等性能通过技能进步、谋划管理、加大研发力度等方式均实现不同程度提升；

② 提供团体办理方案的能力：办理方案业务涉及的刀具为多品种、小批量的非标品，对刀具企业的研发能力和产物多样性要求较高，如今中钨高新和厦门钨业已依次中标航空工业成都飞机工业（集团）的刀具团体办理方案项目，在行业内形成高端刀具进口替换的示范效应；

③ 数字化程度：数字化生产车间可以或许大幅进步生产精度和生产效率，低落运营成本。中钨高新已建立国内第一条数字化生产车间，显着提升生产效率和谋划程度。

3.4 四百亿市场空间，细分市场增速分化

据科技日报推出的系列文章，高端硬质合金刀具，尤其是铣刀属于制约我国工业发展的35 项“卡脖子”技能之一。

航空航天、细密零部件加工、能源重工等关键领域，西欧的刀具占比75%以上，亟需通过研发突破举行国产替换。

在国家重视，企业奋进的配景下，高端刀具的国产化率有望快速提升，新增百亿市场空间，增速远超行业平均程度。

四、钨丝：老树新花，光伏领域扩展百亿空间

4.1 钨丝正逐步替换高碳钢丝成为金刚线母线

金刚线重要用于光伏财产链上游的硅棒截断、硅锭开方和硅片切割，其切割效果直接影响硅片的质量及光伏组件的光电转换性能，是上游生产环节的重要工序。

由于硅料价格大幅上涨，下游硅片厂逐步向线径更细的金刚线切换，以低落切割过程中的硅料消耗。同时，硅片大尺寸、薄片化趋势也对金刚线线径和强度提出了更高的要求。

传统的金刚线母线为高碳钢丝，如今细线化几近极限，且细线化过程中线耗快速大幅提升，更换母线基材成为进一步细线化的方向。钨丝在线径和强度上具备天然上风，或成为行业必选。

钨基金刚线的重要上风是更细，在切割硅片时，硅料消耗更少，多产出的硅片价值大于钨丝与传统母线的价差（详细经济性测算详见《钨丝解密：经济性是替换光伏切割丝母线的重要推手》2022-06-05）。同时“大尺寸+薄片化”已成为硅片环节的重要发展方向，这要求金刚线在更细的情况下，具备更高的切割力和破断力。薄片化与大尺寸是加快金刚线母线向钨丝转换的催化剂。

4.2 百亿空间，需求增长四年十倍

如今钨丝母线的渗透率重要受到产能限定，下半年希望有望加速。根据厦门钨业和中钨高新公告的合计 1 亿公里的扩产规划希望，我们预计 2023 年钨基金钢线的渗透率为 25%，2025 有望进一步提升至 70%。假设产能扩张后钨丝的售价由 45 元/公里下降至 35 元/公里，2025 年光伏领域的钨丝市场空间约 96 亿元，年复合增速 202%。

4.3 光伏需求已动员钨丝产销量显着增长

受益于钨丝在光伏领域的新应用，国内钨丝产销量显着提升。2022 年 1-4 月，国内钨丝表观消耗量分别同比增长 57.74% /153.72%/37.48%/41.29%，钨丝企业开工率由年初的 60%提升到 89%。钨丝行业根本面已发生根本性改变，主导需求从附加值低、需求逐渐萎缩的灯胆领域转换为高增长高景气的光伏领域。

4.4 降本空间大，红利程度有望超预期

良品率提升后红利程度有望超预期。据我们测算，钨基金钢线每公里钨成本 2.7 元，按照 45 元/公里的售价，原质料成本占比 6%，按照 20 元/公里的售价，原质料成本占比依然仅 13%。如今影响钨丝企业红利程度的重要是良品率较低，生产光伏用钨丝具有合金配方、拉丝直径、产物稳定性三大难点，随着工艺逐步成熟，良品率有望大幅提升。

五、顶锤：培育钻生产重要耗材，万克拉斲丧1-3kg

人造金刚石是通过模拟天然的高温高压情况来举行生产，其中硬质合金顶锤是构成超高压高温装置的关键性部件。

顶锤的质量和使用寿命直接决定培育钻的合成质量、工艺程度、产物成本、经济效益与劳动生产率，是人造金刚石生产中斲丧的重要质料之一，可占整个金刚石生产成本的 40%以上。

顶锤市场快速增长。

我国是举世最大的人造金刚石生产国，占举世总产量的 90%以上，据《2021年中国磨料磨具工业年鉴》数据，2020年国内重要生产商金刚石单晶产量约 200 亿克拉。

2021年国内顶锤年需约 1700 吨，由于光伏硅片切割需求快速增长，线锯用微粉市场供不应求，同时培育钻石市场需求火爆，硬质合金顶锤需求有望在2025年提升至 2900 吨，复合增速14%。

大腔体压机已成行业趋势，万克拉顶锤单耗进一步提升。

从如今超硬质料发展趋来看，金刚石生产厂家纷纷思量扩大腔体，追求大尺寸压机，这对顶锤的规格与质量提出了更高要求，万克拉顶锤斲丧也随之上升，在此配景下，硬质合金顶锤需求或进一步增长。

六、国企改革：整包业务剑指西欧，增质提效成果显着

6.1 中标成飞航空刀具整包项目，引领高端刀具国产替换

硬质合金刀具的团体办理方案业务，提供的是加工过程中所需的全部刀具以及配套的切削服务，涉及刀具属于多品种、小批量的非标品，对企业的产物多样性、研发气力要求极高，是国内硬质合金企业与西欧企业的重要差距所在。航空航天、军工、船舶重工等国家命脉行业是团体办理方案业务服务的重点领域。

公司是国内唯二具备团体办理方案服务能力的企业。中钨高新是举世最大的硬质合金供应商，产物涵盖数控刀片和刀具、团体刀具、IT 工具、棒型材、轧辊、细密零件等全部分类，其中仅数控刀片种类就超 4 万种。

在把控刀具性能的能力不停增强的同时，公司可以或许依附对客户需求的深度明确、较高的研究开发气力为下游用户提供个性化的切削加工办理方案。

2021 年，株钻中标成都飞机工业（集团）有限责任公司的团体办理方案项目，为整条生产线提供的国产刀具产物、零部件比例到达 80%以上。

公司在提供刀具和切削服务的同时，可以或许参与到成飞的技能升级改进中，形成上下游的工艺创新协同。同时，公司中标成飞项目对全行业的发展均有战略意义，不但可促进公司增强技能积聚和产物研发能力，逐步转向服务型企业，并在团体办理方案业务领域代表国产刀具向西欧企业的技能程度靠拢。

6.2 研发气力业内领先，多项技能取得突破

技能和人才上风突出：公司定位为高技能制造业企业，以科技创新和技能研发为核心驱动力，拥有硬质合金行业唯一的国家重点实行室、3 个国家级科技创新平台。自硬旗下自贡长城硬面质料有限公司入选“专精特新”小巨人企业，金洲和株硬是制造业单项冠军示范企业。

公司负担国家级、省部级重大科技项目 60 余项，获得有用专利共 1487 件，在国内硬质合金行业遥遥领先。2021 年公司研发投入到达 4.12 亿，研发人员数量到达 1073 人，占总员工人数比例为 12.8%。

2021 年公司多项科研技能取得显着突破：

株硬球齿新产物与山特维克直面竞争，并获得一定的市场份额；金洲建成行业内第一个微型钻头的主动化车间，走上智能制造道路，成功研制 0.01mm 极小径铣刀，打造行业内新手刺；株钻作为行业内唯一代表，参加国家十三五创新成绩展，展示 125 款应用于航天航空等高端领域的细密道具和新产物；自硬的超细粉末制备技能研究希望显着，采掘合金及工具制备不停拓宽产物系列，开发了钨丝绳用白钨丝等钨钼制品，飞机升降架涂层质料及涂层制备关键核心技能加速推动。

6.3 捉住国企改革契机，实现卸包袱、增活力

中钨高新作为第一批“双百”改革试点企业，已完成“卸包袱”、实现轻装上阵。公司通过增强管理考核机制，提升主动化、机械化、信息化程度，优化员工布局、提升人均效益，员工数量从 2016 年的 10129 人精简至 2021 年的 7522 人，镌汰了 26%。公司比年来已计提大额资产减值，剥离非核心业务，谋划负担减轻。